源自：长江商报记者 

王忠军卖房卖画也未能奏效，华谊兄弟依旧在困苦中挣扎。

春节以来，《温暖的抱抱》《你好，李焕英》等爆款连映，华谊兄弟获利颇丰。一季度，公司营业收入3.97亿元，同比增逾七成，但扣除非常性损益的净利润（简称扣非净利润）为-0.71亿元，仍然处于亏损之中。

截至今年一季度末，华谊兄弟长短期债务达30亿元，账面资金为8.52亿元，偿债压力依旧较大。

偿债压力大，是华谊兄弟大举收购资产后接连亏损的后遗症。据长江商报记者梳理统计，上市以来，华谊兄弟耗资近49亿元收购，与冯小刚、张国立、李晨等导演、演员捆绑。

然而，频频高溢价收购形成商誉35.70亿元，标的公司业绩频频爽约，巨额资产减值，导致华谊兄弟陷入经营困境。2018年至2020年，公司三年合计亏损61.95亿元。

二级市场上，2015年以来，华谊兄弟股价跌跌不休，最大跌幅达87.24%。

目前，华谊兄弟实际控制人王忠军、王忠磊兄弟合计持有公司25.41%股权，二人的股权质押率超过90%。

豪赌式高溢价收购

华谊兄弟如今的困局，与公司豪赌式高溢价收购有关。随着影视业调整，公司风险逐步爆发。

作为国内知名的大型综合性娱乐集团，华谊兄弟是靠外延式并购而快速扩大规模的。

1994年，王中军、王中磊兄弟创立华谊兄弟，并于2009年率先登陆创业板，被称为“中国影视娱乐第一股”。上市后，借助资本市场，华谊兄弟开启了大规模的发展模式。

Wind数据显示，2013年至2016年的四年，华谊兄弟相继收购了银汉科技50.88%股权、浙江常升70%股权、东阳浩瀚70%股权、英雄互娱20%股权、东阳美拉70%股权等。据不完全统计，这些收购合计耗资约48.64亿元（含股份支付）。

在这些收购交易中，既体现了王忠军、王忠磊兄弟的精明、果敢，又充分展示了兄弟二人的疯狂与赌性。

2013年7月23日，华谊兄弟披露收购预案，拟通过发行股份及支付现金相结合方式作价6.72亿元收购银汉科技50.88%股权。这次交易，标的公司增值率约为1586.81%。银汉科技为家庭娱乐公司，主营手游。

当年，华谊兄弟与张国立实行捆绑，支付现金2.52亿元向知名导演、演员张国立收购成立才三个月的浙江常升70%股权，这也是一次超高溢价交易，溢价率接近36倍。

不过，这次收购，张国立需将其中的1.52亿元购买王忠军兄弟手中所持的华谊兄弟股票，并锁定三年。

当年底，华谊兄弟又筹划收购永乐影视51%股权，交易价格为3.98亿元。不过，最终交易价格没谈拢，交易终止。

2015年，A股“疯牛”行情下，影视也成为市场热点。这一年，华谊兄弟收购步伐加快。除了收购上海刃游、自在传媒等部分股权外，公司相继将东阳浩瀚70%股权、英雄互娱20%股权、东阳美拉70%股权收入囊中。

这些收购不断刷新了市场对影视行业的认知。收购东阳浩瀚之时，标的公司成立才一天，注册资本1000万元，而70%股权的交易价格高达7.56亿元，溢价率高约75倍。只不过，通过收购，华谊兄弟与李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫等明星股东实施了利益捆绑。

收购冯小刚旗下的东阳美拉更让人吃惊。当时，成立仅两个月的东阳美拉注册资本500万元，总资产为1.36万元，净资产为-0.55万元，而标的公司估值却高达15亿元。

当年，公司还出资19亿元收购了英雄互娱20%股权，这是迄今为止公司单笔最大规模投资。

超高溢价收购形成巨额商誉。至2015年底，华谊兄弟商誉达35.70亿元，其中，收购银汉科技、浙江常升、东阳浩瀚、东阳美拉形成的商誉分别为5.36亿元、2.45亿元、7.49亿元、10.47亿元。

上述收购签署了业绩对赌协议，但最终仍然有不少业绩爽约。如2016年，浙江常升承诺净利润3779.5万元，实际为2500.13万元。东阳美拉，2016年、2107年分别完成业绩1.02亿元、1.17亿元，刚刚达标。2018年，只完成6501.5万元业绩，冯小刚补偿6821万元。2019年，净利润1.64亿元，达标了，但2020年只有552.38万元，比承诺数少1.75亿元，冯小刚需用现金补偿。

标的业绩爽约带来的是商誉等资产大幅减值。2018年，商誉减值9.73亿元，2019年资产减值26.93亿元，其中商誉减值6亿元，长期股权投资减值损失18.73亿元，其中，对参股公司英雄互娱、银汉科技分别计提减值12.51亿元、4.77亿元。此前，公司通过处置华宇讯科、GDC TechnologyLimited、东阳浩瀚等出表，大幅减少了资产减值损失。

资产减值直接导致了2018年至2020年连续三年巨额亏损，将华谊兄弟推进经营困境。